Facteurs explicatifs de la rentabilité des titres financiers : théories, modèles et preuves empiriques

Facteurs explicatifs de la rentabilité des titres financiers

Théories, modèles et preuves empiriques

Les modèles d'évaluation d'actifs financiers constituent des outils fondamentaux en finance, permettant de comprendre la relation entre le risque d'un actif et son rendement attendu. Le Modèle d'Équilibre des Actifs Financiers (MEDAF) est le modèle le plus connu et le plus utilisé par les chercheurs et les praticiens ; il stipule que le facteur de marché est le seul à expliquer la variation des rendements des titres. Cependant, plusieurs études ont remis en cause la validité du MEDAF notamment suite à l'observation d'un ensemble d'anomalies boursières sur différents marchés financiers. En effet, Fama et French (1992) ont annoncé « la mort du bêta » relatif au facteur de marché, affirmant que ce dernier est insuffisant et qu'il est nécessaire d'ajouter d'autres variables pour mieux expliquer la rentabilité. Fama et French (1993) proposent alors un modèle à trois facteurs, intégrant, au-delà du facteur de marché, deux facteurs supplémentaires liés aux caractéristiques taille et ratio valeur comptable/ valeur de marché. Ils ont ensuite développé ce modèle pour inclure de nouveaux facteurs explicatifs liés à la rentabilité opérationnelle et à l'investissement (le modèle à cinq facteurs, 2015), et au momentum (le modèle à six facteurs, 2018). Si les études sur les marchés développés ont généralement confirmé la validité de ces modèles, leur applicabilité aux marchés émergents est remise en question.

C'est sur cette problématique que s'est penché cet ouvrage en cherchant à identifier le modèle le plus approprié pour expliquer la variation des rendements boursiers sur l'un des marchés émergents qu'est le marché marocain. Une approche méthodologique en trois volets est adoptée : la vérification (test des modèles existants), l'exploration (identification des anomalies boursières potentielles) et la modélisation (développement d'un modèle apte à mieux décrire la variation des rendements boursiers marocains). Un nouveau modèle à trois facteurs, intégrant le facteur de marché et les variables liées au ratio cours/chiffre d'affaires et au momentum, montre des performances supérieures à tous les autres modèles concurrents testés, y compris les modèles de Fama et French. Cette nouvelle combinaison à trois facteurs offre un outil plus efficace pour l'évaluation des titres et la prise de décision d'investissement dans le contexte marocain.